稳定币是锚定法币（通常 1:1 对美元）的加密货币，承担加密市场的计价单位、避险资产与 DeFi 基础货币三重角色。其设计分法币抵押、加密超额抵押、算法调节三类范式，各自的脆弱点决定了脱锚风险形态与监管定位。
为什么需要稳定币
比特币 Bitcoin 等原生加密资产波动剧烈，无法胜任货币的计价单位与交换媒介职能。稳定币消除加密波动风险，成为交易所报价基准、熊市”链上现金”与 DeFi 借贷、AMM、永续合约的清算结算资产。
注意”稳定”的参照物是美元：持有者仍暴露于美元自身的 通货膨胀与购买力 侵蚀，稳定的只是相对价格而非购买力。
三种设计范式
| 维度 | 法币抵押型 | 加密超额抵押型 | 算法型 |
|---|---|---|---|
| 代表 | USDT、USDC | DAI | UST（已崩盘） |
| 抵押 | 现金、美债、货币基金 | ETH/BTC 等链上资产 | 无足额抵押 |
| 信任假设 | 中心化发行方与银行体系 | 智能合约与清算机制 | 市场信心 |
| 资本效率 | 高 | 低 | 理论上最高 |
| 主要风险 | 储备真实性、托管银行 | 抵押品暴跌、清算失效 | 死亡螺旋 |
法币抵押型：USDT 与 USDC
发行方每收入 1 美元铸出 1 枚代币，储备投向现金与短期美债；赎回即销毁。价格偏离锚定时套利者搬平：市价高于 1 时买入赎回，套利空间即稳定性的来源。
USDT（Tether，2014）：市值最大（超千亿美元），储备以美债为主但透明度长期受质疑，2021 年因储备披露不实被 CFTC/NYAG 罚款 4100 万美元。它是新兴市场与亚洲场外出入金的事实通道，参见 交易所与出入金。
USDC（Circle）：储备受监管、按月披露，合规标杆，Circle 已于 2025 年上市。2023 年 3 月硅谷银行倒闭，其 33 亿美元储备被困，USDC 一度跌至 0.87 美元，随存款全额担保两日内恢复——揭示法币抵押型的真实风险不在链上，而在传统银行体系。
加密超额抵押型：DAI
MakerDAO（现更名 Sky）运行于 以太坊与智能合约：用户将 ETH 等资产锁入 Vault，按最低抵押率（如 150%）生成 DAI——锁 150 美元抵押品最多生成 100 DAI。抵押率跌破清算线即触发拍卖还债，系统向借债人收取可调的稳定费（Stability Fee）作为利率杠杆：DAI 低于锚时上调稳定费收缩供给。
优点是储备全链上可验证、无需信任托管方；代价是资本效率低，扩张受抵押品供给约束。后期引入美债等 RWA 与 USDC 1:1 兑换的 PSM 模块加速扩张，实质混入了中心化对手方风险。
算法型：死亡螺旋
算法稳定币不设足额抵押，靠双代币机制铸造/销毁调节供需：UST 脱锚 → 套利者销毁 UST 铸造 LUNA → LUNA 无限增发砸盘 → 抵押生态信心崩塌 → 进一步脱锚。2022 年 5 月 UST 四天归零，蒸发约 400 亿美元，连锁拖垮三箭资本与 Celsius。纯算法路线此后被市场基本否定，是 加密货币风险与安全 中反身性崩溃的典型案例。
脱锚风险的结构
- 储备风险：托管银行倒闭（USDC/SVB）、储备资产减值、发行方挪用
- 挤兑风险：赎回排队与恐慌互相放大，Tether 每次审计质疑都伴随短暂脱锚
- 清算风险：超押型抵押品暴跌快于清算执行，坏账由缓冲金或增发治理代币吸收
- 监管风险：区域禁令、合规下架直接切断需求端
判断一种稳定币的安全性，依次审查：储备构成是否可验证、赎回通道是否通畅、抵押与清算机制是否经过压力测试。
监管定位
主流司法辖区将支付型稳定币定性为支付工具与存款替代，而非证券：
- 美国：2025 年《GENIUS Act》确立联邦框架——1:1 现金与短期美债储备、月度披露、持牌发行，并禁止付息以避免与银行存款直接竞争、抑制挤兑动机
- 欧盟：MiCA 要求发行方取得电子货币机构资质并对储备另户托管；非欧元锚定的稳定币受交易额度限制，USDT 因而在部分欧盟交易所下架
- 香港：《稳定币条例》2025 年 8 月生效，港元及法币锚定稳定币须申领牌照
- 中国大陆：全面禁止加密货币发行与交易，详见 加密货币监管
监管落地将稳定币从灰色地带推向”链上美元”基础设施：头部发行方合计持有的美债已跻身全球主要持有者行列，稳定币由此同时成为美元国际结算网络的延伸与 RWA 资产上链的入口，后者与 NFT 与数字资产 中的 RWA 叙事交汇。